大亞圣象地板：主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展 盈利能力改善

關(guān)鍵字：大亞圣象  地板     來(lái)源：和訊網(wǎng)     時(shí)間：2018/03/12

    導(dǎo)語(yǔ)：大亞圣象發(fā)布2017 年年報(bào)，2017 全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.48 億元，同比增長(zhǎng)7.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.59 億元，同比增長(zhǎng)21.82%；合每股收益1.22 元。其中，Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.20 億，同比增長(zhǎng)0.45%；歸母凈利潤(rùn)2.96 億元，同比增長(zhǎng)14.24%。

    驗(yàn)證管理優(yōu)化帶動(dòng)業(yè)績(jī)邊際改善邏輯，盈利能力改善。2017 全年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率35.54%，同比增長(zhǎng)1.59pct。其中，Q4 單季度毛利率35.00%，同比增長(zhǎng)2.55pct。主要系核心木地板業(yè)務(wù)毛利率提升所致。整體上，公司盈利能力提升顯著，2017 年全年凈利率10.46%，同比增長(zhǎng)2.28pct.，Q4 單季度凈利率15.03%，同比增長(zhǎng)4.76pct，驗(yàn)證此前內(nèi)部治理優(yōu)化帶動(dòng)業(yè)績(jī)邊際改善邏輯。2016 年、2017 年兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋總部和子公司高管與一線業(yè)務(wù)人員，有利于降低公司內(nèi)部代理成本，實(shí)現(xiàn)總部與子公司之間的利益統(tǒng)一。

    加大品牌推廣投入，期間費(fèi)用上漲。2017 全年公司整體期間費(fèi)用率23.45%（+1.02pct）；其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率13.46%（+0.92pct），管理費(fèi)用率9.19%（-0.01pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.80%（+0.12pct）。主要系加強(qiáng)廣告投放力度、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)促銷(xiāo)費(fèi)用增加，匯兌損失增加所致。

    地板業(yè)務(wù)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化促收入與毛利率齊升，工裝業(yè)務(wù)超預(yù)期，龍頭地位穩(wěn)固。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化利好企業(yè)綜合毛利率持續(xù)提升。木地板業(yè)務(wù)2017 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.32 億元，同比增長(zhǎng)10.97%，毛利率41.24%（+1.56pct），主要系發(fā)展高毛利三層/多層實(shí)木地板產(chǎn)品所致。公司當(dāng)前地板產(chǎn)能5300 萬(wàn)平方米/年，預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)品端增速：三層實(shí)木地板>多層實(shí)木地板>強(qiáng)化地板，收入盈利齊升有望持續(xù)。2）工裝業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。公司大客戶(hù)戰(zhàn)略有序推進(jìn)，以萬(wàn)科為核心的戰(zhàn)略合作房地產(chǎn)公司數(shù)量達(dá)到60 家，2017 年工程類(lèi)地板銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)40%。全年木地板銷(xiāo)售4496 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)6.87%，公司在全國(guó)木地板市場(chǎng)的占有率進(jìn)一步提升，龍頭地位穩(wěn)固。

    人造板業(yè)務(wù)：把握定制家居需求，新增刨花板產(chǎn)能鞏固龍頭地位。1）中高密度板業(yè)務(wù)2017 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.55 億元，同比增長(zhǎng)4.1%，毛利率21.28%（-0.78pct），主要系上游原材料價(jià)格、運(yùn)輸成本以及勞動(dòng)力成本快速上升所致。2017 年度，公司銷(xiāo)售中高密度板144 萬(wàn)立方米，同比增長(zhǎng)4.35%。2）新建刨花板項(xiàng)目打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司目前中高密度板和刨花板產(chǎn)能185 萬(wàn)立方米/年，并于2016 年底投資建設(shè)年產(chǎn)50 萬(wàn)立方米的宿遷刨花板項(xiàng)目。2017 年在建工程新增1.25 億達(dá)1.67 億，較2016 年4120 萬(wàn)增長(zhǎng)304.2%,主要系刨花板生產(chǎn)線項(xiàng)目投資增加所致。近兩年定制家居市場(chǎng)火熱帶動(dòng)刨花板需求上升，宿遷項(xiàng)目投產(chǎn)后有望成為新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步鞏固公司人造板龍頭地位。

    品牌效應(yīng)和渠道優(yōu)勢(shì)顯著，圍繞主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。大亞圣象擁有近3000 家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專(zhuān)賣(mài)店，“圣象”品牌價(jià)值已達(dá)345.68 億元，位居中國(guó)家居行業(yè)榜首。2017 年我國(guó)具有一定規(guī)模的地板企業(yè)木竹地板總銷(xiāo)量4.15 億平方米，同比增長(zhǎng)4.64%。其中，強(qiáng)化木地板銷(xiāo)售2.15 億平方米，同比增長(zhǎng)2%，實(shí)木復(fù)合地板銷(xiāo)售1.15 億萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)9.95%。未來(lái)公司將堅(jiān)持做大做強(qiáng)人造板和木地板兩大主業(yè)，完善以客廳為核心的家居生活空間定制“圣象整屋空間定制”創(chuàng)新商業(yè)模式，擴(kuò)大木地板銷(xiāo)量，拓寬公司的未來(lái)發(fā)展空間。

    投資建議：公司2018-20 年持續(xù)發(fā)展高毛利率、高進(jìn)入壁壘的三層和多層實(shí)木地板業(yè)務(wù)，同時(shí)內(nèi)部管控效率持續(xù)提升，行業(yè)景氣程度持續(xù)向好，大亞圣象業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。我們預(yù)估公司2018-20 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.49、88.42、96.20億元，同比增長(zhǎng)14.19%、9.86%、8.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.07、9.38、10.88 億元，同比增長(zhǎng)22.42%、16.28%、15.96%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.45、1.69、1.96 元。給予2019 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格33.8 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。